5年不到派息了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此次衝擊上市（shì）募資，百麗時尚的目標之一，就是還債。

招股書顯示，百麗時尚的募資用途包括償還銀行（háng）借款；投資技術創新、數（shù）字化轉型；以及補充營運（yùn）資金。償還借款被列在了募資用途的首位（wèi）。

盡管百麗時尚的淨利（lì）率在新招股書裏有了新高表現，但負債率高的情況依然（rán）沒有（yǒu）改變。

截至（zhì）2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨利潤則同比增（zēng）長92.7%至21億元，淨（jìng）利率衝高（gāo）至12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報

不過，百麗（lì）時尚同期（qī）的資產負債率高達83.87%，其因銀行貸（dài）款和租賃負債需承（chéng）擔的融資成（chéng）本就有1.16億元。而在2021年財年至2022財年，百麗（lì）時尚負債率也（yě）在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資（zī）償債，另一邊則是大手筆分紅。而這都與2017年的私（sī）有化退市有關。

在這筆（bǐ）私有化交易中，總價高達531億港元，創（chuàng）下港股私有化（huà）退市的金額記錄（lù），其中私有（yǒu）化所需現（xiàn）金總（zǒng）額達到（dào）約453億港元。而這私有化所需要的現金，除了有高瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金投資，剩下的都靠百麗國際在銀行作質押擔保。

而（ér）私有化後分拆（chāi）出的百麗（lì）時尚，則向股東們派息，這當中多數落在控股股東百麗國際手（shǒu）裏，用於償還私有化時產生的債務。

據招股書，2019財（cái）年至2023年前三（sān）季，分別派息70億元、42.28億元（yuán）、20億元、20億元、20億元，累計派息172億元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累（lèi）計實現淨利潤60.5億（yì）元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還，但百麗時尚債務（wù）仍舊承壓。截至2024年（nián）1月31日銀行貸款（kuǎn）48億元（yuán），其中長期境外銀（yín）行貸（dài）款23億元、短期境（jìng）內銀行貸款19億元、短期境外銀行貸款6.5億港元。

對比同期（qī）公司銀（yín）行結餘（yú）及現金、已（yǐ）抵押定期存款加起來不足29億，這當中（zhōng）近19億的缺口（kǒu）隻有靠募資了。

“鞋王”造血能力（lì）如何（hé）？

營收淨利潤雙增，難掩庫存周轉（zhuǎn）要大半年的乏力

回到另一個投資（zī）者更關（guān）注（zhù）的維度，從生（shēng）意（yì）邏輯來講，“鞋王”自身的造血能（néng）力如何呢？

根據招股書，百麗時尚稱（chēng）“受益於我們的DTC零售模式、柔性供（gòng）應鏈和精益化生產，我（wǒ）們能夠對最新時尚趨勢作出即時反饋，在每（měi）季之前和期間及（jí）時調整我們的商品（pǐn）企劃、設計研發、生產製造（zào）及銷售策略”。

也正因如此，2021年至2023年天貓雙十一中，百麗時尚都取得（dé）了爆款（kuǎn）霸榜的好成績。按零（líng）售額計（jì），天貓十大暢銷時尚女（nǚ）鞋品牌當中（zhōng）至少五個來自百麗時尚。而在品（pǐn）牌（pái）矩陣上，百麗時尚（shàng）也（yě）熱衷（zhōng）於“買買買”，比如出（chū）現在熱劇《流金歲月》中的女主角同（tóng）款名牌73Hours、再比如champion服飾（shì）的中（zhōng）國代理（lǐ）權、initlal服飾業務控股（gǔ）股權等等。 

但（dàn）庫存周轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨分別（bié）為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成（chéng）本分（fèn）別為82.16億元、70.59億元及55.78億元。

換言（yán）之，以2023年財年前三季的庫存數據為例（lì），百麗平均賣出一雙鞋要花上（shàng）大半年。

截至2023財年前三季，百麗時尚存貨達到43.7億。

有零售獨立評（píng）論人認為，百麗時尚這類以鞋類業務為主的企業，庫存（cún）周（zhōu）轉（zhuǎn）天數在60至90天的為優秀水（shuǐ）平，業內普通在120天左右。而百麗時尚動輒（zhé）近兩百天的庫存周轉，雖然一定程度上是因為有工廠貨計（jì）入在內，但整體還不算健康。

截至2023年11月30日止九個（gè）月，鞋履業務線下渠道收（shōu）入占比均在七成以上，服飾業務線（xiàn）下渠道銷（xiāo）售收（shōu）入占比更高達80%。

線下渠道依賴意味著更高的成本。2023財年前三季，企業銷（xiāo）售及營（yíng）銷開支為64.85億元，同（tóng）期營收161.12億元（yuán），費用率達40.3%。

鞋履仍是百（bǎi）麗創收的大頭。根據弗若（ruò）斯特沙利文，以（yǐ）2022年零售額計，百麗時（shí）尚（shàng）以12.3%的市場份額位居中（zhōng）國時尚鞋履市場第一，比第二名高約6.8個百分點。

作為當之（zhī）無愧的“鞋王”，百麗時尚能否在縮量市場繼續發揮增長潛力？我（wǒ）們也將持續關（guān）注。

來（lái）源 ：環球鞋網公眾（zhòng）號

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